小宝 探花 首批置换债“发飞”、债市诅咒端分化、汇率双向波动 | 债圈内行说（周刊）

　　1、首批置换债“发飞”小宝 探花

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬

　　最初，债务置换不增多社会信用，对基本面的告成改善作用相对有限。其次，从量价两个角度来看，化债可能不合债市组成告成压力，反而会加大银行盘算压力，从而带动债券需求。第三，咱们斟酌货币策略或将不时保持赈济性态度，年末还有降准，来岁一季度不扼杀再次降息的可能。总体上，淌若只是是债务置换和供给，弧线简略有所增陡，尤其是7年以上，但债市风险可控。现阶段，咱们斟酌10Y国债可能保管窄幅颠簸，咱们提出保持对弧线作念陡，5年国债枪弹型，择机交往长端。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　置换债券运转刊行且后续限制较大、期限较长，市集热心其可能形成的扰动。临频年末，机构濒临各样主见探员压力和欠债踏实性扰动，对于长久期品种的建立愈加严慎，而保障建立资金则可能到12月中旬才能灵验进场。因此，11月下旬主要热心供给放量带来的影响，对于超长端保持严慎不雅察。刻下央行货币策略用具翻新品种丰富，或通过二级市集买入国债、买断式逆回购操作、降准等用具的轮廓使用平抑资金波动。热心供给和资金博弈，以及异日货币宽松预期及年末提前建立行情带来的交往契机。

　　华西证券固收首席分析师姜丹

　　天然通过场所债资金进行置换，不错大幅削弱隐性债务化解压力，但并不等同于场所政府有计划的债务风险沿路化解，事实上城投仍存在多数未纳入隐债的债务。甩掉2024年9月末，寰宇发债城投有息债务限制约62万亿元（3281家零散据的样本），即使与14.3万亿元隐性债务沿路重迭，也仅占23%，其中庸场所政府有计划的债务可能仍不少

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣

　　轮廓来看，刻下宏不雅图景下，年内债市举座或延续区间颠簸，除了密切热心基本面成立信号除外，债券供给、股市动向以及国外要素的扰动亦然要害。其中，股债“跷跷板”以及房地产或对债市资金有一定分流，但总体来看刻下建立力量仍占优，年内“资产荒”逻辑或难快速逆转，债市利率上行风险或举座可控。

　　国盛证券首席固收分析师杨业伟

　　市集担忧一方面联结在对短端资金冲击上。但从央行、其它融资需求，以及冲击节拍上来看，政府债券供给对资金的冲击或相对有限。另一方面，市集担忧场所债刊行期限较长，将冲击金融机构链接才调，导致超长端期限利差攀升。事实上，短期长债的供给冲击影响有限，而预期相对更为蹙迫。斟酌债市将不时颠簸走强，恭候建立契机降临。

　　东吴证券固收首席分析师李勇

　　咱们觉得用于置换存量隐性债务的特殊再融资债刊行对债券市集形成的冲击有限，央行可通过降准等技能灵验对冲，对于债券转熊拐点未至的判断不变。

　　2、债市诅咒端分化

　　华泰证券固收首席分析师张继强

　　对国内债市而言，总体不空，然而趋势性契机仍难现，长端利率债濒临供给压力，颠簸市念念维下提出爱重波段操作、久期调换以及票息契机。国内股指阅历了良性治愈，指数风险有所开释，但临频年底且国外策略的变数仍多，需要热心完全答复投资者的操作动向，后续热心特朗普组阁信息、本月底与12月底蹙迫会议表述。刻下位置短端好意思债性价比更高，长端好意思债赔率较高，不外胜率有待普及。短期热心利率上行后对基本面的压力，异日一季度或有望带动利率高位下行。全球不细目性上升的环境下，好意思股或仍能领路一定的“隐迹所”作用，短期治愈后走势愈加健康。好意思债利率与好意思元指数高涨势头暂缓，商品厚谊略有转暖，提出主持部分品种小反曲折会。

　　长江证券固收首席分析师赵增辉

　　短期债市也曾保持颠簸，短端逻辑在于资金面扰动，咱们提出在再融资债供给冲击昔时之前保持严慎；长端10年期国债收益率斟酌在2.1%隔壁，淌若因为资金面冲击阶段性回调则是合适的参与契机，10年期国债收益率趋势性向下破损2.0%则需要降准降息以及来岁一季度稳增长策略的落地；而30年国债接下来也曾会受到超永远场所债供给的影响，淌若与10年期国债利差走扩至30bp左右则也不错参与。

情色图片

　　华西证券宏不雅联席首席分析师肖金川

　　短端不同品种的分化，可能与机构步履、机构诉求存在关联。银行与券商是两大买盘，而10年分歧指数自大基金是长端主要买盘，银行是主要卖盘，背后或指向银行在大额加仓短债、减仓长债。这可能是在为链接超长场所债腾挪空间，作念足准备。

　　浙商银行FICC 债券投资部

　　当今影响长债的扰动要素仍然较多，短期内出现昭彰趋势性行情的可能性不大。对于场所债来说，当今尚未参预密集刊行期，以好地区为例，刻下10Y/30Y场所债-国债利差辨别在14BP/12BP，在异日一至两周陆续参预刊行密集期后，场所债-国债利差有望进一步走阔。

　　3、汇率双向波动

　　中国东说念主民银行国际司崇敬东说念主刘晔

　　汇率影响要素是多元的，比如经济增长、货币策略、金融市集、地缘政事、风险事件等。受列国经济场合走势分化、地缘政事变化以及国际金融市集波动等各式要素影响，异日东说念主民币汇率可能会保持双向波动态势。东说念主民银行的主要责任是不时对持市集在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同期强化预期雷同，看管外汇市集形成单边一致性预期并自我已毕，坚韧看管汇率超调风险，保持东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本踏实。

　　申万宏源证券首席经济学家赵伟

　　短期来看，东说念主民币贬值压力或暂告段落。第一，历史涵养自大，“低悬念下胜选”选举落地后交往一般延续约10个交往日。第二，大选落地以来，良习利差仅小幅走阔7bp，但好意思元指数却大幅走高1.5%、或存一定超调。第三，10月好意思国制造业PMI已现疲态，前期金融条目收紧的冲击或不时泄漏。第四，历史回溯来看，11、12月的年驱逐汇潮中，东说念主民币汇率多有撑持。

　　浙商证券首席经济学家李超

　　2024年10月我国官方外汇储备32610.5亿好意思元，环比减少553.2亿好意思元，仍在3.2万亿好意思元上方，我国国际出入平衡压力相对可控。10月好意思元指数上行，东说念主民币兑好意思元汇率再次走贬适合咱们预期，值得注重的是，10月东说念主民币对好意思元汇率贬值1.4%，幅度低于好意思元指数增值幅度，CFETS东说念主民币汇率指数不时上行，主要受市集对我国年内财政策略落地的预期撑持，因而后续中枢热心财政基调。瞻望后市，斟酌事件性要素可能对汇率的短期波动有主导性影响，中好意思联系、生意摩擦演进可能使东说念主民币汇率波动幅度权贵加大。但汇率的波动不会制肘国内宽松货币策略，年内及来岁货币策略总量性宽松仍有足够空间，以充分拨合财政策略、产业策略发力。

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